의결권 없는 34.62% 주주가 시가총액보다 큰 돈을 빌려줬다

인천 남동공단에서 생산된 인쇄회로기판은 현대모비스와 현대케피코로 납품되고, 청주공장에서 만든 시트 커버는 기아차 좌석에 씌워진다. 영문 사명이 아예 "AUTOMOBILE & PCB"인 회사다. 그런데 시트 커버는 기아로 직접 가지 않고 (주)용산을 한 번 거친다.

가죽과 TPU 원재료까지 용산이 사급으로 공급하니 이 사업부는 사실상 그 한 곳에 의존해 돌아간다. 그 용산이 이 회사 주식 1,631만 535주, 34.62%를 보유하고 있는데 주주총회에서는 의결권을 행사하지 못한다. 주주명부 옆에 회사가 기재한 한 줄이 그 이유다. "상호보유주식으로 의결권이 없습니다."

의결권 대신 용산이 쥔 것은 채권이다. 연 4.60%의 관계사 차입금 149억원에 지난해 4월 인수한 25회차 전환사채 90억원을 더하면 239억원인데, 이 회사 시가총액은 147억원이다. 회사 전체 몸값의 1.6배를 한 곳에 상환해야 한다.

그 전환사채의 전환가액은 500원, 전환 가능한 주식은 1,800만 주다. 주가는 312원이고, 액면가가 500원이라 전환가를 더 낮출 방법도 없다. 전환청구권과 조기상환청구권은 지난 4월 11일 같은 날 개시됐다. 주가가 500원을 넘으면 주식 수가 4,712만 주에서 6,512만 주로 38% 늘어나고, 못 넘으면 90억원을 현금으로 상환해야 하는데 6월 말 현금및현금성자산은 37억 7,000만원이었다.

그러면 자산이 받쳐 주느냐 하면 셈법이 한 번 더 꼬인다. 6월 말 연결 자본총계 190억 7,000만원 가운데 134억원이 기타포괄손익누계액, 곧 활성시장 가격이 없는 지분 361억원을 할인현금흐름으로 산정한 평가이익이다. 그 평가에 적용한 5년 평균 매출성장률 가정은 4.9%에서 43.9% 사이다. 평가이익을 걷어내면 자본은 57억원이고, 시가총액은 그 2.6배가 된다. 주가순자산비율 0.72배는 착시다. 자본에 남은 실물은 남동공단의 토지와 건물 201억원인데, 인쇄회로기판을 생산하는 회사의 기계장치 장부가액은 1,100만원까지 감가상각됐고 그 부동산은 전액 수협은행 차입금 270억원의 담보로 신탁돼 있다.

본체만 떼면 상반기 영업이익 14억원을 냈다. 얹힌 것들이 문제다. 2022년 물적분할로 세운 PCB 자회사는 자본이 마이너스 366억원이고, 연결 영업손익은 13억 5,000만원 적자로 전환된다. 21일에는 현대차 울산공장이 10년 만에 멈춰 서고, 30년 국고채 금리는 연 4.751%로 사상 최고치를 기록했다.

이 주가는 사업을 평가한 결과가 아니다. 최대 채권자가 239억원을 당장 회수하려 하지 않는 동안만 지탱되는 주가다. 그 채권자는 지분과 물량과 원재료로 묶여 있어 지금 독촉할 이유가 없지만, 기아향 물량이 줄거나 자체 자금난에 몰리면 이유는 하루 만에 생긴다. 주주가 분기 실적보다 먼저 들여다봐야 할 대목은 특수관계자 주석이다.