파주에 2조를 묻는 통신회사

"인공지능(AI) 데이터센터 시장은 수도권 중심의 추론 서비스용 수요와 지방 중심의 학습 수요로 구분되며, 이를 위해 약 2조원 규모의 투자를 진행하고 있습니다." 8월 초 2분기 실적을 설명하며 회사가 한 말이다. 그 2조원이 들어가는 곳은 파주다. 수도권 최대인 200MW급으로 짓는다. 내년 상반기 1동을 시작으로 2028년까지 네 개 동을 차례로 연다. 국내 데이터센터 투자 계획을 다 더하면 1,200조원이 넘는다는 집계가 최근 나왔다. 그중 통신사 몫이 이런 모양이다.

실적 자체는 좋았다. 2분기 영업이익은 3,445억원으로 역대 최대였다. 데이터센터 매출은 1,241억원으로 28.9% 늘어 사업 부문 가운데 가장 가파르게 성장했다. 눈여겨볼 대목은 그 1,241억원이 전체 매출 3조 6,949억원의 3%에 불과하다는 점이다. 나머지 97%는 여전히 휴대폰과 인터넷이다.

그런데 시장은 그 3%를 보고 움직였다. 3년 전 10,450원이던 주가는 지금 15,060원이다. 주식 수 4억 2,443만 주를 곱하면 시가총액이 4조 4,353억원에서 6조 3,919억원으로 불어났다. 늘어난 1조 9,566억원은 파주에 넣기로 한 2조원과 거의 일치한다.

우연이지만 뜻은 분명하다. 시장은 아직 벽도 다 올라가지 않은 건물을 장부가 그대로 평가했다. 투자는 들인 돈만큼 벌면 아무것도 남기지 못한다. 원가 이상을 벌어야 그때부터 주주 몫이 생긴다. 1동은 준공 전에 이미 계약이 다 찼다고 하지만 임대료가 얼마인지는 알 수 없다. 회사는 데이터센터 매출에서 상면을 빌려주는 코로케이션과 설계·구축·운영을 통째로 맡는 DBO의 비중을 따로 공개하지 않는다. 전자는 부동산 임대에 가깝고 후자는 용역이다. 마진이 같을 리 없다.

돈은 어디서 나오나. 지난해 말 부채 10조 6,143억원 가운데 사채가 4조 4,667억원, 차입금이 1조 3,205억원이다. 둘을 더한 5조 7,872억원이 시가총액에 육박한다. 그럼에도 회사채 등급은 올해 초 AA에서 AA+로 올라갔고, 회사는 외부 차입 없이 자체 현금으로 투자하겠다고 했다. 지난해 몫으로 나간 배당은 1,740억원, 주당 410원이다. 통신회사가 든든한 이유가 여기 있다. 현금은 매달 들어온다.

본업이 비싼 것도 아니다. 최근 아홉 해 평균 순이익이 5,318억원이고 시가총액은 그 12배다. 순자산의 0.70배에 거래된다. 2024년 3,146억원으로 주저앉았던 이익은 지난해 5,092억원으로 돌아왔고 올 1분기에도 1,760억원을 냈다.

그러니 지금 15,060원은 싼 통신회사 몸값에 데이터센터 투자비를 원가 그대로 얹은 주가다. 원가만큼 벌면 본전이고, 그 이상 벌어야 오른다. 6월 18,800원에서 20% 내려온 것은 시장이 그 계산을 뒤늦게 해본 결과다. 내년 상반기 파주 1동이 돌기 시작한 뒤에도 분기 데이터센터 매출이 1,241억원에서 배로 뛰지 못하면, 2조원은 성장으로 잡히지 않는다. 감가상각비로 남는다.