소프트웨어 회사가 자기보다 큰 시공사를 사들이는 셈법

공항과 병원에서 길을 안내하는 로봇 뒤에는 이를 움직이는 관제 소프트웨어가 있다. 클로봇은 이 분야 국내 시장 1위로 통한다. 2024년 10월 기술특례로 코스닥에 올라 지난 1월 주가가 7만 7,953원까지 갔다. 이 회사가 두산에서 물류 시공사 한 곳을 685억원에 인수하기로 했다. 대표는 이번 거래를 두고 "진정한 풀-밸류체인 파트너로 도약하는 전환점"이라고 했다. 그런데 이번 거래에선 팔리는 회사가 사는 회사보다 덩치가 크다.

지난해 클로봇의 연결 매출은 414억원이었고 인수 대상인 두산로지스틱스솔루션은 약 670억원이었다. 확정된 수주잔고도 3,081억원으로, 클로봇이 반기보고서에 적어둔 잔여 수주 1,524억원의 두 배다. 반면 클로봇의 시가총액은 7,829억원이고 대상 회사를 통째로 가져오는 데 드는 돈은 685억원이다. 매출 1원에 매겨진 기업가치를 나눠보면 클로봇 18.9원, 인수 대상 1.02원으로 같은 물류 자동화를 두고 몸값이 18배 갈렸다. 클로봇은 고평가된 주식을 찍어 싼 회사를 인수하는 셈이다.

피지컬 인공지능(AI)의 성패는 소프트웨어보다 하드웨어 완성도가 가른다는 말이 로봇 학계에서 나온다. 클로봇은 소프트웨어 역량으로 높은 몸값을 인정받은 회사다. 하지만 상반기 매출 169억 7,900만원 가운데 로봇을 떼어다 파는 상품 매출이 89억 6,100만원으로 절반을 넘겼다. 지난해 매출의 8.34%였던 솔루션, 곧 소프트웨어 라이선스 매출은 올 상반기에 전혀 잡히지 않았다.

자회사를 뺀 본체는 2분기에 28억 9,200만원어치를 팔아 매출총이익 3,837만원, 매출의 1.3%만 남겼다. 상반기로 넓혀도 78억 4,100만원을 팔아 6억 1,800만원이 남았으니 소프트웨어보다 시공사에 가까운 원가 구조다. 실제로 회사는 지난해 3월 정관에 건설업을 넣었고 올 3월에는 기계설비 입찰을 위해 공사업을 추가했다. 감사인이 2년 내리 핵심감사사항으로 짚은 것도 공사진행률의 적정성이었다.

주가가 6만 3,082원이던 지난해 12월 24일, 미등기임원 넷이 20만 8,200주를 팔았다. 그 뒤 회사가 꺼낸 유상증자는 발행가가 3만 6,400원에서 2만 600원으로 깎여 조달액이 2,000억원에서 1,132억원으로 줄었다. 그 자리에 있던 운영자금 항목은 통째로 빠졌고 조달액 전액이 타법인 증권취득자금으로 몰렸다. 최대주주 측은 배정분 91만 7,788주 가운데 10만 8,761주만 청약한다고 적어냈다.

결국 클로봇은 자기보다 매출이 큰 시공 조직을 상반기에만 53억 4,000만원에 이르는 영업손실 위에 얹게 된다. 시가총액 7,829억원은 관제 소프트웨어가 시장을 장악한다는 기대에 매겨진 몸값이다. 인수가 끝나면 그 기대 위에 매출총이익률 1%대의 공사 매출이 연 1,000억원어치 덮인다. 사라졌던 라이선스 매출이 장부에 다시 잡히는 날까지, 이 주가는 로봇 유통업체 수준으로 평가받아도 할 말이 없다.