흑자로 돌아섰다는 482억원을 뜯어보면

"전고체 배터리는 휴머노이드 시대의 게임체인저가 될 것이다." 올해 3월 배터리 전시회에서 삼성SDI 임원이 한 말이다. 회사는 2027년 하반기 양산을 목표로 잡았고 올 하반기에 로봇용 샘플을 내놓겠다고 했다. 주가는 1년 만에 207,000원에서 516,000원이 됐고 시가총액은 41조 5,821억원으로 불었다.

7분기 만의 흑자라는 2분기 영업이익 2,038억원부터 보자. 상반기로 묶으면 영업이익 482억원, 매출 7조 3,452억원의 0.66%에 그친다. 그런데 손익계산서 매출총이익 아래에는 기타영업수익 1,881억원이 따로 적혀 있다. 현지 생산 배터리에 미국 정부가 얹어주는 첨단 제조 생산 세액공제다. 이 항목을 빼면 상반기 영업손익은 1,399억원 적자로 돌아선다. 미국이 투자 이행을 압박한다는 말이 오가지만, 장부상 미국은 이미 돈을 대주는 쪽이다.

순이익은 5,277억원이다. 영업이익 482억원과 자릿수부터 다르다. 차이를 만든 것은 지분법이익 5,164억원이다. 대부분 삼성SDI가 쥔 삼성디스플레이 지분 15.2%에서 나왔다. 순이익의 98%다. 패널 회사의 이익 몫을 받아 적은 결과다. 배터리를 팔아 남긴 것이 아니다.

그 지분을 회사가 팔려 한다. 4월 이사회에 매각 검토가 보고됐고 반기보고서에도 진행 현황이 안건으로 올랐다. 장부가액은 6월 말 13조 8,314억원으로 시가총액의 3분의 1이다. 지분을 처분하면 공장에 넣을 현금이 들어오는 대신, 지금 순이익을 홀로 떠받치던 항목은 사라진다.

본업은 지난해 매출 13조 2,667억원에 영업손실 1조 7,224억원을 냈다. 매출의 13%를 까먹은 셈이다. 부채비율 77%는 아직 감당할 만하지만, 차입금 12조 1,109억원에 현금은 1조 5,055억원뿐이다.

반등의 조짐은 분명히 있다. 인공지능 데이터센터에 들어가는 무정전 전원장치용 배터리와 전력망용 에너지저장장치가 상반기 매출을 끌어올렸다. GM이 빠져나간 인디애나 공장은 단독 법인으로 바뀌며 전기차와 저장장치를 함께 만드는 연산 27기가와트시짜리 거점으로 탈바꿈한다.

그러나 41조 5,821억원은 회복이 이미 다 일어난 뒤에나 어울리는 몸값이다. 상반기 주당순이익 3,991원이 하반기에도 이어진다 쳐도 연 7,982원이다. 주가 516,000원은 그 65배에 이른다. 그 3,991원마저 미국의 세액공제와 디스플레이 지분이 만든 것이다. 지금 주가는 배터리로 벌게 될 회사에 매겨져 있다. 디스플레이 지분이 팔려 그 이익이 사라진 자리를 저장장치가 채우지 못하면 판정은 바뀐다.