사상 최대 실적을 내고도 반토막

5월 15일 한미반도체가 1분기 영업이익 84억 5,600만원을 공시했다. 증권가 추정치는 900억에서 1,000억원 사이였다. 다음 날 주가는 40만 9,500원에서 28만 8,000원으로 30% 가까이 빠졌다. 인공지능 반도체 호황 한복판에서 나온 성적표였다. 같은 분기 SK하이닉스는 영업이익 37조 6,103억원을 올렸다.

두 달 뒤 회사는 정반대 실적을 내놨다. 7월 14일 공시한 2분기 매출은 2,511억원, 영업이익은 1,303억원으로 창사 이래 최대였다. 영업이익률은 51.9%까지 치솟았다. 고대역폭메모리(HBM)용 열압착 본더 판매가 늘어난 덕이다. 6세대 제품 양산이 본격화하며 수주가 몰렸다. 하반기에도 호조가 이어진다고 했다. 이 장비 시장 세계 1위다.

그런데 주가는 돌아오지 않았다. 5월에 찍은 42만 6,000원이 최고가였고 지금은 22만 9,000원이다. 고점 대비 46% 아래다.

1분기 실적 보고서를 뜯어보면 시장이 무엇을 봤는지 드러난다. 영업이익은 85억원인데 순이익은 190억원이었다. 재무제표 주석에 금융수익 170억원이 잡혀 있고 그중 169억원이 외화거래이익이다. 본업이 멈춘 분기를 환율이 메웠다.

몸값을 따져본다. 상반기 순이익 1,275억원을 지난해 연간 2,140억원에서 상반기 1,194억원을 뺀 자리에 더하면 최근 1년 순이익은 2,221억원이다. 공시에는 없는 계산이다. 시가총액 21조 8,265억원은 그 98배에 달한다. 증권가가 예상하는 올해 순이익 3,373억원을 그대로 반영해도 65배다. 유동자산에서 부채를 전부 뺀 3,703억원은 시가총액의 2%에도 못 미친다. 이 회사 자산은 주가를 전혀 떠받치지 못한다.

그 98배를 시장이 어떻게 보는지 수급이 먼저 말해준다. 반도체주가 오르던 8월 14일에도 큰손들은 SK하이닉스를 사고 한미반도체를 팔았다. 같은 호황을 두고 칩을 파는 회사와 장비를 공급하는 회사의 앞날을 다르게 본 셈이다. 장비는 공장을 지을 때 팔리고, 공장이 다 지어지면 팔리지 않는다.

지금 주가는 열압착 본더 1위가 몇 년 더 이어진다는 전제 위에 서 있다. 영업이익률 51.9%는 경쟁자가 마땅치 않을 때 나오는 숫자다. 직전 분기 이 회사 매출은 509억원까지 내려앉았다. 분기 하나로 이익이 열다섯 배씩 널뛰는 회사에 순이익의 98배를 매겨두었다면 반토막 난 주가도 여전히 후한 평가다. 영업이익률이 40% 아래로 내려오는 분기가 한 번이라도 나오면 그때 적용할 배수는 지금과 다르다.