LS네트웍스 부채비율 814% 착시, 실적 실체는 증권사 편입

부채비율 814%, 부실 아닌 업종 특성 0.18배 저평가, 분모의 내용부터 따져야 분기 순익 650억 요동, 실체는 증권 시황 새 엔진의 연료인 거래대금부터 반토막

재무 지표는 기업이 어디서 돈을 버는지 온전히 보여주지 않는다. LS네트웍스 실적 역시 겉으로 드러난 비율만 봐서는 실상을 잘못 판단하기 쉽다.

LS네트웍스는 1949년 12월 신발 제조업으로 출발했다. 신발 브랜드 프로스펙스 제조·판매와 서울 한강대로 LS용산타워 임대사업을 이어왔다. 여기에 러시아 블라디보스토크에서 원자재 무역 사업도 벌였다. 그러다 2024년 1월 이베스트투자증권(현 LS증권) 경영권을 확보했다. 이로써 실적의 실질적인 주인이 바뀐 셈이다. 그 결과 매출은 2023년 3,796억원에서 2024년 1조 9,338억원, 지난해 2조 6,152억원으로 불어났다. 새로 편입한 증권사 실적이 연결 기준에 반영된 까닭이다. 본업인 운동화가 5배 더 팔려서 늘어난 매출이 아니다.

대표적 지표인 부채비율부터 살펴보자. 지난해 말 자산 11조 6,854억원에 부채 10조 4,074억원으로 부채비율이 814%에 달했다. 제조업 잣대로 보면 814% 부채비율은 부도 위기나 다름없다. 하지만 부채 대부분은 증권 자회사의 고객 예수금과 차입금, 환매조건부채권 같은 영업 부채에 해당한다. 증권업은 본래 고객 자금을 끌어들여 영업하는 사업이라 수백 %의 부채비율도 흔한 일이다. 이 814%를 단순한 위험 신호로 읽으면 업종의 본질을 놓치기 쉽다.

주가 평가에서도 정반대의 오독이 나타난다. 시가총액 2,352억원은 자본 총계 1조 2,780억원의 0.18배에 그친다. 이 수치만 보면 시장의 독보적인 저평가 종목으로 보인다. 하지만 이 자본 총계는 2022년 5,519억원에서 3년 만에 2배 넘게 불어난 수치다. 증권사를 자회사로 편입하며 커진 회계상 외형일 뿐 영업으로 번 돈이 아니다. 지분을 모두 보유한 것도 아니어서 남의 몫인 비지배지분까지 섞여 있다. 정작 LS네트웍스는 2024년 176억원, 지난해 191억원의 적자를 냈다. 분모가 커진 배경을 모르면 0.18배라는 저평가 지표도 제대로 해석하기 어렵다.