미래반도체 1분기 호실적, 늘어난 마진 80%는 D램 시황 몫

유통업체 디스카운트에는 이유가 있다 그 잣대로 보아도 이번 분기 실적은 이례적이다 그러나 늘어난 마진의 80%는 시황 몫 문제는 그 마진이 누구 손에 남는가다

시장이 유통업체를 낮게 평가하는 데는 그만한 이유가 있다. 삼성전자 출신들이 1996년 설립해 반도체 유통 대리점으로 출발한 미래반도체가 대표적이다. 삼성전자에서 D램과 낸드, SSD를 공급받아 200여 곳에 납품하는데 상위 10개 사가 매출의 81%를 차지한다. 자체 기술로 제조하는 제품이 없는 유통 구조여서 마진이 얇다. 2024년 매출 4,876억원에 순이익 60억원으로 순이익률은 1.2%에 머물렀다. 매출은 메모리 가격이 좌우하고 공급 물량은 삼성전자가 통제한다. 시장이 이런 유통 사업에 높은 기업가치를 인정하지 않는 배경이다.

그런 잣대로 보아도 올해 1분기 실적은 이례적이다. 매출 3,405억원에 영업이익 322억원, 순이익 234억원을 거뒀다. 한 분기 매출이 2024년 연간의 70%에 달했고 순이익률은 6.9%로 급등했다. 삼성전자와 SK하이닉스가 첨단 제품으로 생산 라인을 옮기면서 구형 메모리 품귀 현상이 발생한 결과다. D램 가격이 폭등한 시황이 유통 단계까지 밀려든 덕분이다. 창고에 쌓아둔 재고 가치가 가만히 있어도 뛰는 국면에서는 유통사가 가장 빠르게 이익을 챙긴다.

하지만 늘어난 마진의 내막을 들여다보면 주인이 따로 있다. 평상시 이 회사의 순이익률은 1%대에 머문다. 1분기(6.9%)와의 차이인 5%포인트 남짓은 시황이 안겨준 초과 이익이다. 금액으로 따지면 234억원 가운데 180억원가량이 품귀 덕에 들어왔다는 계산이 나온다. 호황이 만든 이익과 회사가 창출한 이익은 장부에서 같은 줄에 적힐 뿐 지속성은 딴판이다.

주가는 이런 구분을 가리지 않고 질주했다. 지난해 4월 9,100원이던 주가는 올해 5월 4만 7,850원까지 다섯 배로 뛰었다. 지난달 창신메모리 상장과 함께 반도체주가 흔들릴 때 동반 하락해 지금은 1만 8,680원이다. 고점에서 61% 내려왔지만 여전히 저점의 두 배 수준이다.