주가 뒤의 숫자
한국항공우주 상반기 수주잔고 1.6조 감소...4개 전 부문 일감 줄어
77배라는 배수...수주잔고 다시 늘어야 설명
항공기 제조업은 호흡이 길다. 한국항공우주의 매출은 2015년 3조 397억원에서 지난해 3조 6,964억원으로 늘었다. 10년 동안 매출 증가율은 22%에 그쳤다. 그사이 훈련기 T-50 계열을 경공격기 FA-50으로 개량하고 국산 전투기 KF-21 양산에 돌입했다. 보잉과 에어버스에 기체 구조물을 납품하는 사업도 함께 키웠다. 지금도 매출의 절반은 군용기, 4분의 1은 민항기 부품이다.
주가 흐름은 사뭇 달랐다. 현재 146,400원으로 1년 전보다 54%, 3년 전보다 189% 올랐다. 시가총액 14조 2,704억원은 최근 1년 순이익의 77배이자 자기자본 1조 8,973억원의 7.5배에 이른다. 지난해 순이익 1,873억원을 매년 그대로 벌어들인다고 가정해도 시가총액을 채우는 데 70년이 걸린다.
방산은 수주 산업이라 그 격차를 미래 일감이 메운다. 그래서 이 회사에서 가장 먼저 살펴볼 지표는 수주잔고다. 이달 14일 공시된 반기보고서에 그 숫자가 담겼다.
6월 말 수주잔고는 25조 7,502억원이다. 올해 1월 1일 27조 3,437억원에서 1조 5,935억원, 5.8% 감소했다. 상반기 신규 수주보다 납품으로 소진한 물량이 더 많았던 탓이다. 회사는 보안을 이유로 계약별 세부 내용은 밝히지 않지만 부문별 잔고는 공개한다. 국내방산이 6.8%, 완제기 수출이 9.0%, 기체부품이 2.4%, 위성 등이 13.1% 줄었다. 네 부문 모두 감소세를 보였다.
선수금 흐름도 마찬가지였다. 선수금에 해당하는 유동 계약부채는 지난해 말 2조 1,405억원에서 1조 9,870억원으로 줄었다. 부채비율 447%의 상당 부분을 차지하는 것도 이 선수금이다. 이 항목이 줄어든 것은 새로 시작하는 계약이 마무리되는 계약보다 적다는 신호다.
얼마 전 미국은 자국 해군 함정을 한국 조선소에서 건조하도록 빗장을 풀었다. 방산 수출 분위기가 어느 때보다 좋고 이 회사의 완제기 수출도 그 흐름 속에 있다. 다만 항공 쪽에선 그만한 호재가 아직 장부에 반영되지 않았다.
지금 주가는 앞으로 들어올 주문을 선반영한 주가다. 77배라는 배수는 잔고가 다시 늘어나는 반기가 나와야 뒷받침된다. 그 확인은 다음 반기보고서에 나올 부문별 잔고 네 줄에 달렸다. 그 네 줄이 이번처럼 모두 감소세라면 그때 주가를 지탱하는 것은 실적도 잔고도 아닌 기대에 불과하다.
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