삼보판지와 종속회사 토지 공시지가 2503억...시총은 1441억원

택배와 농수산물, 공산품 포장에 쓰이는 골판지 상자와 원단을 만드는 삼보판지는 자신이 지배하는 종속회사와 함께 시흥·익산·성주·포천·청주에 토지를 보유하고 있다. 삼보판지가 2026년 6월 말 생산설비 현황에 공시한 이 토지의 공시지가 합계는 2,503억원이다. 10월 8일 종가 기준 삼보판지의 시가총액은 1,441억원으로, 삼보판지와 종속회사를 하나로 묶은 연결회사 토지 공시지가의 약 58%에 해당한다.

삼보판지의 시가총액은 10월 8일 종가 9,000원과 발행주식수 1,600만 8,300주를 기준으로 약 1,441억원이다. 이 시가총액을 6월 말 공시된 자산과 비교하므로 두 수치의 기준일에는 차이가 있다.

이 토지를 재무제표에 반영한 장부금액은 6월 말 연결재무제표 주석에 2,074억원으로 기재돼 있다. 토지 장부금액은 취득원가에서 정부보조금을 차감한 금액으로, 공시지가와 평가 기준이 다르다. 이 장부금액에는 시흥·익산·성주·포천·청주 토지가 포함돼 있으며, 삼보판지의 시가총액보다 약 633억원 크다.

삼보판지 주주에게 귀속되는 순자산은 연결 순자산에서 종속회사의 다른 주주에게 귀속되는 비지배지분을 제외한 금액으로, 6월 말 연결 지배기업 소유주지분 6,168억원에 해당한다. 토지 장부금액과 현금·금융자산도 이미 전체 자산에 포함돼 있으므로 이 순자산에 따로 더할 금액은 아니다. 이 순자산과 10월 8일 시가총액으로 계산한 주가순자산비율(PBR)은 약 0.23배다. 삼보판지 주식 전체가 장부상 순자산의 4분의 1보다 낮은 시장가격에 거래됐다는 뜻이다.

현금과 금융자산도 구분해 볼 필요가 있다. 6월 말 연결회사가 보유한 현금과 수시로 인출할 수 있는 예금을 합친 현금및현금성자산은 약 271억원, 기타유동금융자산으로 분류된 은행 금융상품은 1,410억원이다. 현금과 은행 금융상품을 합한 약 1,681억원에서 단기차입금·유동성장기차입금·장기차입금 합계 약 1,003억원을 차감한 잔액은 약 678억원이다. 이 잔액을 순현금으로 볼 때는 은행 금융상품이 포함돼 있고 리스부채 약 31억원은 차감하지 않았다는 점을 고려해야 한다. 현금·금융자산 잔액 678억원은 차입금만 차감한 연결 기준 금액으로, 배당 가능액은 아니다. 배당 여력을 판단하려면 다른 채무와 공장 투자계획에 따른 지출도 함께 고려해야 한다.

이 자산 비교만으로 회사를 인수한 뒤 토지를 팔아 투자금을 회수할 수 있다고 단정하기는 어렵다. 시가총액과 실제 인수가격, 공시지가와 실제 매각대금은 각각 달라질 수 있다. 연결 자산에는 비지배주주 지분이 있어 차입금 외 채무와 매각세금·거래비용뿐 아니라 다른 주주의 지분도 고려해야 한다. 공장 토지는 생산에 사용하는 자산으로, 보고서에는 토지·건물 등의 담보 제공도 기재돼 있다.

토지에서 하는 사업도 주가를 해석할 때 살펴봐야 한다. 골판지용 원지는 상자를 만드는 재료로, 가공업체는 이 원지로 원단과 상자를 만든다. 삼보판지의 연결회사에는 상자를 만드는 공장과 원지를 생산하는 고려제지가 함께 있다. 원지 제조와 상자 가공은 같은 공급망에 있지만 원가 상승의 영향을 받는 단계는 다르다.

2026년 2월 당시 업계에서는 원자재와 인건비·고정비 부담으로 원지 가격을 올리는 움직임이 이어졌다. 당시 보도에 따르면 원지를 사서 상자를 만드는 중소·영세 가공업체들은 대형 유통사와 제조사에 납품하는 가격에 원지 가격 인상분을 즉시 반영하기 어려워 부담이 커질 전망이었다. 당시 보도에 실린 업계 관계자도 골판지 관련 종목의 주가 부진 원인으로 앞선 몇 년의 실적 부진과 수익성 악화를 꼽았다.

삼보판지 연결회사는 2026년 상반기 매입한 골판지용 원지 가운데 매입액 기준 약 52%를 계열회사 고려제지와 관계회사 대림제지에서 구입했다. 고려제지는 삼보판지의 연결대상 종속회사이고, 대림제지는 연결대상에 포함되지 않는다. 따라서 두 회사의 매입액을 합친 이 비율을 연결 내부 조달 비율로 해석할 수 없다. 전체 원재료의 자체 생산 비율로 해석할 수도 없으며, 이 조달 관계만으로 수익성 유지 효과를 단정하기도 어렵다.

삼보판지 연결회사의 골판지 부문은 5개 공장에서 2026년 상반기 가동 가능한 시간 2만 2,176시간 중 실제로 2만 79시간을 가동해 평균가동률 90.54%를 기록했다. 삼보판지는 2026년 상반기 연결 매출 2,847억원을 기록했다. 연결 영업이익은 2025년 2분기 약 97억원에서 2026년 2분기 약 165억원으로 70.2% 증가했다. 이 실적 개선은 2026년 2분기의 성과로, 업계의 원가 부담이 사라졌다고 볼 근거는 아니다.

자산과 이익이 실제 주주환원으로 얼마나 이어지는지는 별개의 문제다. 6월 말 연결 지배기업 소유주지분에 포함된 이익잉여금은 6,053억원으로, 앞서 PBR을 계산할 때 사용한 순자산에 이미 포함돼 있다. 이 이익잉여금 전부를 즉시 배당할 현금으로 볼 수는 없다.