지폐와 통장 예금, 서로 다른 빚은 어떻게 ‘같은 돈’이 됐나

지갑에서 꺼낸 1만 원 지폐와 스마트폰 화면에 찍힌 은행 예금 1만 원은 일상에서 같은 가치로 통용된다. 지폐를 은행에 맡기면 같은 금액이 통장에 기록되고, 예금을 현금으로 찾으면 다시 지폐를 돌려받는다. 지폐는 중앙은행의 부채이고 예금은 상업은행이 고객에게 진 빚인데, 어떻게 서로 다른 기관의 채무가 같은 돈으로 쓰일 수 있을까.

은행이 고객에게 약속한 지급 의무를 살펴보면 그 구조를 알 수 있다. 고객이 예금을 인출하면 은행은 현금을 지급한다. 다른 은행의 계좌로 송금하면, 받는 사람에게는 그 은행의 예금이 들어온다. 이 과정에서 발생한 은행 사이의 지급 의무는 중앙은행에 둔 지급준비금으로 결제한다. 고객은 은행 예금으로 대금을 치르고, 은행은 준비금으로 다른 은행과 결제하는 구조다.

13일 67세로 세상을 떠난 페리 멀링 보스턴대 교수가 연구한 머니 뷰(Money View)는 이처럼 맞물린 지급 약속에서 금융을 본다. 누가 누구에게 무엇을 지급해야 하며, 그 돈을 어떻게 마련하는지가 금융기관과 시장을 연결하는 질문이다.

예금의 액면가와 증권의 시장가격

멀링은 이 관계를 화폐의 위계로 설명했다. 예금은 고객에게 지급 수단이면서 은행에는 상환해야 할 부채다. 은행들이 서로 결제할 때 사용하는 준비금은 중앙은행의 부채다. 같은 자산도 그것을 보유한 사람과 발행한 기관의 위치에 따라 역할이 달라진다.

은행 예금과 현금을 연결하는 가격은 액면가(par)다. 요구불예금 1만 원을 현금 1만 원으로 돌려준다는 약속이 유지되면 고객은 예금을 지폐와 같은 값으로 사용할 수 있다. 은행은 인출과 이체에 필요한 자금을 확보하며 이 약속을 이행한다. 중앙은행은 은행에 준비금을 공급해 은행 간 결제가 이어지도록 뒷받침한다.

은행이 지급 자금을 조달하는 과정에는 시장 거래도 포함된다. 은행은 준비금과 현금 외에도 국채 같은 유동성 자산을 보유하고, 필요할 때 이를 매각하거나 담보로 제공해 자금을 차입하면서 지급 수요에 응한다. 보유한 증권으로 자금을 조달하려면 그 증권을 매입하거나 담보 대출을 내줄 거래 상대방이 시장에 존재해야 한다.

증권을 현금화할 때는 예금의 액면가와 다른 가격 관계가 작동한다. 채권을 만기 전에 팔아 예금을 확보하려면 시장에서 매수자를 찾아야 하고, 매각 대금은 금리와 신용 위험 등에 따라 달라진다. 멀링의 2012년 논문도 예금과 현금 사이의 액면가 관계와 증권의 가격을 좌우하는 이자율을 구분한다.

멀링은 자본시장과 단기자금시장의 통합에도 주목했다. 증권 거래를 맡는 딜러 역시 보유 증권의 자금을 단기자금시장에서 마련하기 때문이다. 증권 딜러는 매수·매도 호가를 제시하고 증권을 보유하면서 거래 상대방이 사고팔 수 있게 한다. 그 증권을 담보로 단기 자금을 빌리는 수단이 환매조건부채권(레포) 거래다. 딜러가 증권을 계속 보유하려면 만기가 돌아온 조달금을 갚거나 새 거래로 차환해야 한다. 증권을 팔 수 있는 시장과 그 증권을 담보로 돈을 빌릴 수 있는 시장이 여기서 연결된다.

호황기에는 자금 공급자가 차환에 응하고 딜러도 증권 보유를 늘리면서 신용이 팽창할 수 있다. 거래 상대방이 자금 공급을 줄이면 같은 증권을 보유하고 있어도 만기가 돌아온 빚을 갚기 어려워진다. 지급이나 차환에 필요한 돈을 제때 확보하지 못하는 것이 유동성 문제다.

2008년 금융위기 때 일부 양자간 레포에서는 자산유동화증권 등 질이 낮은 담보에 적용하는 헤어컷이 높아졌다. 헤어컷은 담보 가치에서 자금 제공자가 차감하는 비율이다. 이 비율이 높아지면 같은 가치의 담보로 빌릴 수 있는 돈이 줄어든다. 일부 자산은 담보로 아예 받아들여지지 않았다. 뉴욕 연준 연구진이 확인한 이 움직임은 삼자간 레포에서 헤어컷이 대체로 안정적이었던 것과 차이가 있었다.

조달금이 줄어든 투자자는 부족한 돈을 마련하려고 증권을 매각해야 한다. 매각이 가격을 더 낮추면 담보 가치도 떨어져 조달 여력이 다시 줄어든다. 증권 가격의 하락과 단기 자금 조달의 위축이 서로를 강화하는 과정이다. 보유 자산의 가치가 부채를 감당하는지와 오늘 만기가 돌아온 돈을 지급할 수 있는지가 함께 압박받는다. 은행도 지급에 대비해 보유한 증권을 매각하거나 담보로 자금을 마련하기 어려워지면, 인출과 이체에 필요한 자금을 확보하는 데 제약을 받는다.

증권을 보유할 자금이 끊겼을 때

중앙은행의 대응도 자금을 필요로 하는 주체와 시장의 관계를 따라 달라진다. 월터 배젓은 1873년 롬바드 스트리트에서 공황 때 양질의 담보를 받고 높은 금리로 충분히 대출하라는 원칙을 제시했다. 그가 다룬 단기 자금 조달의 위험에는 은행뿐 아니라 어음중개업자의 문제도 포함돼 있었다. 자산을 보유한 기관이 당장 지급할 돈을 구하지 못할 때 중앙은행의 대출이 대응 수단이 된다.