주가 뒤의 숫자
한세실업, 베트남 공장 자동화하고 과테말라서 실부터 옷까지 일괄 생산 추진
과테말라 단지의 편직 공장이 10월 시험 가동에 들어갔고, 실을 뽑는 방적 공장은 2027년 1분기에 가동에 들어갈 계획이다
미국인 3명 중 1명이 입는다는 옷을 한 해 4억 장 만들어 수출하는 한세실업이 10월 중미 과테말라에서 원단을 짜는 편직 공장을 시험 가동했다. 실을 뽑고 원단을 짜 물들이는 일까지 미국 가까운 곳에서 직접 하려고 짓는 공장 3곳 가운데 가장 먼저 돌아간 곳이다. 지금은 매출의 55%를 차지하는 옷을 납기가 최대 40일 걸리는 베트남에서 만든다.
주가는 6일 종가 8,220원으로 지난해 11월 말 1만 2,900원보다 36% 낮다. 시가총액 3,288억원은 순자산 7,367억원의 절반에 못 미친다.
주가가 내리는 동안 한세실업은 생산 방식을 바꿔 왔다. 베트남 공장에는 사람이 하던 공정을 대신하는 자동화 설비를 들였고, 매출의 90% 이상을 올리는 미국 가까이에 실부터 완제품까지 만드는 단지를 짓고 있다.
한세실업의 주력 사업은 글로벌 의류 브랜드의 제품을 기획하고 대신 생산해 수출하는 제조업자개발생산(ODM)과 주문자상표부착생산(OEM)이다. 생산 품목은 대부분 니트 셔츠와 액티브웨어, 캐주얼 의류다. 주요 고객은 타깃, 갭, 올드네이비, 월마트, 칼하트 등 미국 대형 유통업체와 패션 브랜드다. 한 해 생산하는 옷 4억 장 가운데 3억 장이 미국으로 수출되고, 올해 상반기 매출 1조 288억원 중 90.5%인 9,311억원이 미국에서 나왔다.
옷은 베트남, 인도네시아 등 동남아 공장과 니카라과, 과테말라 등 중미 공장에서 만든다. 가장 큰 생산 거점은 베트남으로, 회사 측은 베트남에서 만든 옷이 전체 매출의 약 55%를 차지한다고 밝혔다.
회사가 공시한 주요 고객사 3곳의 매출은 상반기 전체 매출의 49.8%로 절반에 육박했다. 이 가운데 최대 고객사 매출은 3,099억원으로 30.1%를 차지했고, 나머지 2곳은 각각 10% 안팎이었다. 반기보고서에 따르면 한세실업은 자재비와 인건비, 간접비를 반영한 원가에 일정 마진을 붙여 납품단가를 산정하고, 고객사와 협의해 최종 가격을 정한다. 회사는 이 방식으로 일정한 마진율을 확보할 수 있다는 입장이다.
하지만 지난해 매출은 1조 9,418억원으로 1년 전보다 8% 늘었는데도 영업이익은 2024년 1,422억원에서 834억원으로 41% 줄었다. 특히 2분기 영업이익은 123억원으로 2024년 2분기보다 71% 감소했다.
DB증권은 지난해 8월 미국이 베트남과 인도네시아에 부과한 상호관세 비용을 고객사들이 납품단가 인하 요구로 한세실업에 전가하고 있다고 진단했다. 삼성증권은 주문 감소로 인력 효율이 떨어진 데다 미리 사들인 원자재에 높은 환율이 적용되면서 원가 부담이 커졌다고 분석했다.
그러나 3분기에는 영업이익이 370억원으로 2분기의 3배로 늘었다. 주가는 2분기 실적이 알려진 직후인 지난해 8월 중순 1만 190원에서 11월 말 1만 2,900원으로 회복했고, 올해 2월 5일에는 1만 5,510원까지 올랐다. 주가 흐름은 2월 6일 회사가 지난해 잠정 실적을 공시한 뒤 꺾였다. 이 공시로 4분기 영업이익이 3분기의 3분의 1 남짓으로 줄어든 사실이 드러났다. 확정 실적 기준 4분기 영업이익은 138억원이다. 회사는 영업이익 감소의 원인으로 원가율 상승을 들었다. 공시 뒤 첫 거래일인 9일 주가는 하루 새 15% 떨어진 1만 2,870원에 장을 마쳤다. 이후 주가는 3월 말 1만 1,000원 안팎까지 밀렸다.
올해 1분기 영업이익은 105억원으로 1년 전 203억원의 절반 수준으로 줄었고, SK증권이 집계한 시장 예상치 200억원에도 크게 못 미쳤다. 외환손실 47억원까지 겹쳐 회사는 37억원의 순손실을 냈다. SK증권은 단가가 낮은 대형마트 고객의 주문이 계속 줄어 옷 출하량이 1년 전보다 12% 감소했다고 분석했다. 칼하트처럼 단가가 높은 고객의 주문이 늘어 평균 단가는 10% 올랐지만, 관세 부담과 주문 감소에 매출채권 대손상각비가 30억원 늘어난 것까지 겹쳐 이익률이 낮아졌다는 것이다. 1분기 실적이 나온 5월 15일 주가는 1만 650원이었고, SK증권은 목표주가를 1만 5,000원에서 1만 3,000원으로 낮췄다.
SK증권은 7월 21일 보고서에서 중동 전쟁 뒤 2분기 동안 합성섬유 원사와 면화 가격이 20~30% 올랐다고 지적했다. SK증권은 이렇게 오른 원가 가운데 일부가 3분기부터 이익에 반영될 것으로 내다봤다. 목표주가는 1만 1,000원으로 다시 내렸는데, 전쟁이 예상보다 길어져 대외 환경이 불확실해졌다며 적용 주가수익비율(PER)을 7배에서 6배로 낮춘 결과다. 당시 주가는 9,190원이었다.
2분기 영업이익은 360억원으로 1년 전 123억원의 3배 가까이로 늘었다. SK증권이 7월 보고서에서 추정한 영업이익 189억원의 2배에 가까운 규모다. SK증권 10월 보고서에 따르면 2분기 옷 출하량은 1년 전보다 13% 늘었고, 평균 원·달러 환율은 1,501원으로 1년 전보다 7% 높았다. 상반기 전체로는 매출이 1년 전보다 9% 늘고 영업이익도 326억원에서 465억원으로 증가했다. 반면 순이익은 314억원에서 94억원으로 줄었다. 외환손익이 1년 전 197억원 이익에서 86억원 손실로 돌아섰기 때문이다.
주가는 이후에도 내림세를 이어가 10월 21일 8,570원까지 떨어졌다. SK증권은 이튿날 낸 보고서에서 3분기 영업이익이 1년 전 370억원에서 214억원으로 42% 줄었을 것으로 추정했다. SK증권은 그 이유로 원화가 급격히 강세로 돌아선 데다 전쟁으로 원면 가격이 크게 오른 점을 들었다. 또 미국 의류 유통업체의 재고는 낮은 수준이지만, 관세와 전쟁으로 앞날을 가늠하기 어려워진 고객사들이 주문을 줄이는 흐름이 4분기에도 이어질 것으로 내다봤다.
지난 1년 한세실업의 이익은 고객사의 주문량과 관세, 원재료값과 환율에 따라 분기마다 크게 흔들렸다. 이 가운데 생산 원가와 생산 위치는 회사가 직접 바꿀 수 있다.
가장 큰 생산 거점인 베트남에서는 현지 인력난과 인건비 상승에 대응해 공정 자동화를 추진하고 있다. 회사는 2001년 기술력과 낮은 인건비를 보고 베트남에 현지법인을 세웠고, 6월 말 베트남 3개 법인에서 약 8,000명이 일하고 있다. 자동화는 2010년 말 세운 세 번째 법인이자 직원이 가장 많은 TG법인을 중심으로 진행되고 있다.
회사 측은 자동화 시스템을 도입해 니트 라인 기준으로 한 라인에 필요한 인원을 55명에서 45명으로 줄였다고 밝혔다. 회사 측은 몇 년 동안 설비를 꾸준히 도입한 결과 시간당 생산량이 2.5배로 늘었다고도 설명했다. 올해 처음 도입한 자동 재봉기인 패턴미싱으로 숙련공이 손으로 박던 후드티 앞주머니의 곡선 박음질을 자동화하면서 숙련공보다 인건비가 20~30% 낮은 수습사원이 이 일을 맡게 됐다. 회사 측은 이 작업의 인건비가 약 20% 줄었다고 밝혔다.
회사는 관세 부담에 과테말라에서 대응하고 있다. 베트남과 인도네시아에서 만든 옷에는 미국의 상호관세가 붙는데, DB증권은 고객사가 그 비용을 단가 인하 요구로 한세실업에 떠넘기고 있다고 분석했다. 반면 과테말라를 비롯한 중미 지역에서 만든 옷은 중미자유무역협정(CAFTA)에 따라 미국에 수출할 때 관세 혜택을 받고, 미국과 가까워 납기도 줄일 수 있다.
한세실업의 중미 생산은 1998년 니카라과 공장에서 시작됐고, 과테말라에서는 2005년 9월부터 옷을 봉제해 왔다. 2022년부터는 과테말라시 인근 미차토야에 실을 뽑는 방적 공장, 원단을 짜는 편직 공장, 염색·가공 공장을 지어 원사부터 완제품까지 현지에서 생산하는 수직계열화를 추진하고 있다. 회사는 2022년 11월 이 투자를 공시하면서 미국 시장 접근성을 높이고 관세 혜택을 늘려 수주를 확대하겠다고 밝혔고, 2022~2026년 1억 7,000만 달러를 투자하겠다는 계획을 내놨다.
6월 말 과테말라의 공장과 설비 등 비유동자산은 2,010억원으로 베트남의 1,476억원을 넘어섰다. 반면 상반기 과테말라 봉제 법인 2곳이 만든 옷은 약 1,100만 장으로, 베트남 3개 법인이 만든 약 2,900만 장의 40%에 못 미친다. 생산량에 비해 자산 규모가 큰 만큼 새 공장들이 계획대로 가동돼 주문을 채워야 이 투자가 이익으로 이어진다.
과테말라 단지의 남은 공장도 차례로 돌아간다. 10월 편직 공장에 이어 회사는 이달 염색·가공 공장을, 2027년 1분기에는 원사를 만드는 방적 공장을 차례로 가동해 원사부터 봉제까지 현지에서 일괄 생산하는 체제를 갖출 계획이다. 회사는 10월 기업설명회에서 이 체제가 갖춰지면 납기가 8~10일로 줄어 베트남의 최대 40일보다 크게 짧아질 것으로 내다봤다.
이 단지에서는 그동안 중남미 공장에서 만들지 않던 러닝복과 요가복 같은 고부가가치 액티브웨어를 생산해 미국에 납품할 예정이다. 액티브웨어 원단은 미국에서도 준비하고 있다. 회사는 2024년 8월 미국 합성섬유 제조업체 텍솔리니를 인수했다. 공시에 따르면 회사는 텍솔리니를 미주 원단 사업의 중심으로 삼아 액티브웨어 같은 고단가 제품을 늘릴 계획이다. 다만 텍솔리니의 지난해 매출은 173억원으로 한세실업 전체 매출 1조 9,418억원의 1%에 못 미친다.
앞으로도 주문량과 관세, 원재료값과 환율에 따라 이익은 흔들릴 것이다. 그런 가운데 한세실업의 실적은 두 가지에 달려 있다. 하나는 베트남 자동화로 그 충격을 얼마나 줄이느냐, 다른 하나는 수직계열화를 진행 중인 과테말라 단지가 계획대로 가동돼 단가 높은 액티브웨어 주문으로 이어지느냐다.
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