주가 뒤의 숫자
한울소재과학, 6월말 현금 10억에 1년 내 상환 요구 가능 빚 687억...가장 큰 사채 만기는 1년 미뤘다
사명 바꾸고 사채로 반도체 감광제 소재사 JKM 세종 공장에 410억 넣었으나 공장은 6월 시생산...6월말 1년 내 상환 요구 가능한 사채·차입금 687억, 현금 10억
광전송장비를 만들던 텔레필드가 한울소재과학으로 이름을 바꾸고 반도체 소재 사업에 뛰어든 지 3년 가까이 지났다. 그동안 회사는 사채로 마련한 돈 410억원을 반도체 소재 회사 제이케이머트리얼즈의 세종 공장에 넣었다. 6월말 연결 기준으로 회사와 자회사가 1년 안에 상환 요구를 받을 수 있는 사채와 단기차입금은 장부상 687억원인데, 손에 쥔 현금은 10억원이다. 이 빚은 주식으로 바뀌어 사라질까, 현금 청구로 돌아올까.
2023년 12월 주식회사 루시가 제3자배정 유상증자로 최대주주가 된 뒤, 회사는 2024년 1월 사명을 바꾸고 정관에 반도체 화학재료 제조 등을 사업목적으로 넣었다. 같은 달 사모 전환사채(CB)와 신주인수권부사채(BW) 670억원을 발행했고, 2025년 8월까지 네 차례에 걸쳐 제이케이머트리얼즈가 발행한 전환사채 410억원을 사들여 이 회사를 자회사로 편입했다. 마지막 70억원은 2025년 8월 새로 발행한 제7회 CB로 마련했다.
제이케이머트리얼즈는 반도체 포토레지스트용 감광성 소재와 고대역폭메모리(HBM) 패키징용 소재 등을 개발하는 회사다. 410억원은 투자계약상 이 회사가 세종시에 짓는 반도체 소재 공장의 시설 자금이었다. 공장은 올해 3월 준공했고 6월에 시생산을 시작했다. 7월 상업생산에 필요한 안전 심사를 통과한 뒤에는 기존 제품의 생산라인을 세종 공장으로 옮기기 위해 고객사 승인 절차를 밟고 있다. 제이케이머트리얼즈의 상반기 매출은 6억원, 순손실은 59억원이었다.
본업인 통신장비 쪽도 버팀목이 되지 못했다. 2019년 565억원이던 회사 매출은 지난해 134억원으로 줄었고, 그 가운데 101억원이 통신부문 매출이었다. 회사는 2020년부터 해마다 순손실을 냈다. 올해 상반기 연결 영업손실 72억원 가운데 통신부문이 28억원, 반도체소재부문이 42억원이었다. 여기에 이자비용 41억원과, 회사가 지분 29%를 가진 최대주주로 있는 관계기업 한울반도체의 지분법손실 37억원이 손실을 키웠다. 금융수익 등 영업 밖 이익이 일부를 상쇄해 상반기 순손실은 132억원이었다. 2024년부터 올해 상반기까지 쌓인 순손실은 698억원이다.
손실이 쌓이는 동안 자본을 메운 것은 사채의 주식 전환이었다. 발행주식수는 2024년 말 1,831만 주에서 10일 3,712만 주로 두 배가 됐고, 2025년 이후 늘어난 주식은 모두 사채 전환과 BW 행사로 나왔다.
6월말 장부상 687억원을 액면 기준으로 나누면 성격이 세 갈래다. 첫째는 2024년 1월 발행해 2027년 1월 25일 만기가 돌아오던 사채 약 300억원으로, 대부분이 제1회 BW 279억원이다. 제1회 BW는 지난해 말까지 비유동부채였다가 만기가 1년 안으로 들어오면서 유동부채로 옮겨 왔다. 6월말 이 BW를 들고 있던 곳은 회사에 '유의적인 영향력을 행사하는 기업'으로 공시된 제이케이(JK)신기술투자조합제1호다. 둘째는 만기는 멀지만 보유자가 조기상환을 청구할 수 있어 유동부채로 분류된 CB 210억원이다. 2025년 8월 발행한 제7회 CB 70억원(2028년 8월 만기)은 올해 5월부터 청구할 수 있다. 제이케이머트리얼즈가 직접 발행한 CB 140억원(2030년 만기)은 올해 8월(100억원)과 12월(40억원)부터 차례로 청구할 수 있고, 한울소재과학이 아니라 제이케이머트리얼즈 주식으로 바뀐다. 이 140억원은 관계기업 한울반도체가 들고 있다. 둘째 묶음은 주가와 관계없이 기한이 되면 청구할 수 있다. 셋째는 주식으로 바꿀 수 없는 단기차입금 188억원이다.
6월말 이후 이 그림은 크게 바뀌었다. 7월 제4회 CB 15억원이 모두 주식으로 바뀌었고, 10월까지 제1회 BW 24억원어치가 행사됐으며 제7회 CB도 70억원 가운데 48억원이 주식이 됐다. 더 큰 변화는 만기였다. 회사는 10월 사채권자와 합의해 남은 제1회 BW 255억원의 만기를 2028년 1월 25일로, 주식을 받을 수 있는 기한을 2027년 12월 25일로 1년씩 늦추고, 대신 만기에 돌려줄 금액을 조금 올렸다. 첫째 묶음에서 가장 큰 몫이 내년 1월 현금 상환 대상에서 빠진 것이다.
남은 제1회 BW가 주식이 될지 현금 청구로 돌아올지는 주가가 정한다. 이 BW에는 조기상환청구권이 없고, 10월 정정 공시에서도 행사가액은 2,304원 그대로다. 사채로 신주 대금을 치르는 대용납입으로 행사하면 사채 2,304원어치로 주식 1주를 받고 그만큼 빚이 사라진다. 올해 상반기에도 21억원어치가 이렇게 주식이 됐다. 행사하지 않고 만기까지 들고 있으면 같은 사채로 원금에 4%가량을 얹은 약 2,400원을 받는다. 그래서 보유자에게 주식이 유리해지려면 주가가 약 2,400원을 넘어야 한다. 10일 종가 2,340원은 행사가액보다는 높지만 이 선에는 못 미친다.
세종 공장이 6월에야 시생산에 들어가 아직 매출이 작은 만큼, 회사의 가장 큰 빚이 주식이 될지 현금 청구가 될지는 공장보다 주가가 먼저 정한다. 만기 연장으로 제1회 BW 255억원의 갈림길은 2027년 12월 25일로 1년 미뤄졌다. 그때까지 주가가 약 2,400원을 넘으면 이 사채는 주식으로 바뀌어 기존 주주의 지분을 희석하고, 넘지 못하면 회사는 2028년 1월 원금에 4%가량을 얹어 현금으로 갚아야 한다. 만기가 늦춰진 것은 이 BW뿐이다. 6월말 기준 조기상환을 청구할 수 있던 CB와 단기차입금 188억원은 주가와 관계없이 기한이 되면 현금 청구로 돌아올 수 있다.
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