주가 뒤의 숫자
수산인더스트리 정석현 회장, 공모가 절반 남짓한 주가에 장남에게 지분 21.69% 증여
상장 때 모은 공모자금 가운데 998억원은 4년 가까이 쓰이지 않은 채 정기예금 등에 남아 있다
원전과 화력발전소를 정비하는 수산인더스트리의 정석현 회장이 지난 2일 장남 정보윤 대표에게 회사 지분 21.69%를 증여했다. 정 대표는 지난해 3월부터 이 회사의 각자대표를 맡고 있다. 증여 뒤 정 대표의 지분은 25.32%로 늘었고, 정 회장에게는 32.74%가 남았다. 공시에 적힌 거래 목적은 "경영권 승계를 위한 수증"이다.
상장주식의 증여세는 증여일 앞뒤 2개월, 이번에는 9월 2일부터 내년 1월 2일까지의 종가 평균으로 정한다. 13일 종가 1만8950원으로 계산하면 넘겨받은 주식은 587억원어치다. 이 주가는 2022년 상장 때 공모가 3만5000원의 절반 남짓이어서, 주가가 낮은 만큼 장남이 낼 세금도 줄어든다. 정 대표는 2023년 초에도 증여세를 여러 해에 나눠 내는 연부연납을 하면서 이 회사 주식 일부를 납세담보로 법원에 맡겼다.
이런 승계 방식에는 제도 변화가 걸려 있다. 더불어민주당은 주가순자산비율이 낮은 상장사의 대주주가 주식을 상속·증여할 때 주식 가치를 할증해 세금을 계산하는 이른바 "주가 누르기 방지법"을 다음 달 초까지 처리하겠다고 했다. 당내에는 주가가 낮은 회사의 주식에 세법상 순자산가치의 일정 비율을 과세 하한으로 두자는 법안도 나와 있다. 수산인더스트리는 13일 시가총액이 자본 5837억원의 절반에 못 미친다. 법이 바뀌면 정 회장에게 남은 32.74%를 넘길 때는 평가 방식이 지금과 달라질 수 있다.
회사 사정만 보면 이 주가는 설명하기 어렵다. 수산인더스트리는 지난해 영업이익 431억원을 냈고, 6월 말 기준으로 현금과 단기 금융자산에서 빚을 빼고 남은 순현금이 1847억원이었다. 13일 시가총액 2707억원에서 이 돈을 빼면 남는 값은 지난해 영업이익의 두 배 정도다. 시장은 왜 이 회사를 이 가격에 거래할까.
수산인더스트리는 발전소를 고치는 회사다. 가압경수로 원전 8기의 기계·전기 설비를 상시 정비하고, 원전을 멈춰 세우고 하는 계획예방정비에도 들어간다. 자회사 수산이앤에스는 원전 계측제어설비를 정비한다. 돈을 내는 쪽은 한국수력원자력을 비롯한 발전공기업과 민간발전사이고, 회사는 이들 발전소가 내는 공사를 경쟁입찰이나 수의계약으로 따낸다. 지난해 매출 3377억원 가운데 원자력 정비가 1768억원으로 절반을 넘었고, 화력 정비가 955억원으로 뒤를 이었다.
이 사업은 들어오기 어려운 만큼 빨리 커지기도 어렵다. 발전정비는 한전KPS가 독점하던 시장이었다. 그 시장이 민간에 열리던 2001년 정부가 민간 발전정비 업체를 키우는 정책을 시행하자, 회사는 건설공사 정비에서 발전설비 정비로 사업 방향을 바꿨고 2004년에는 민간 업체로는 처음으로 원전 경상정비를 맡았다. 원전 정비 입찰에는 지금도 한국수력원자력에 적격업체로 등록한 회사만 참여할 수 있다. 회사는 발전소 정비 자격을 새로 얻기까지 통상 3년이 걸린다고 추정한다. 공장보다 정비 인력이 경쟁력인 사업이어서, 일감을 따려면 해당 발전소를 맡을 숙련 인력부터 갖춰야 한다.
정비 수요는 발전소가 새로 지어지고 낡아 가는 만큼 늘어나지만, 회사는 석탄화력 정비 물량이 줄어들 것으로 본다. 석탄 발전 설비 비중이 줄고 있어 "관련 화력 발전설비 정비 물량 또한 감소할 것으로 예상됩니다"라고 반기보고서에 적었다.
시장이 이 회사에 기대를 건 때도 있었다. 주가는 5월 초 한때 공모가 3만5000원을 넘었다. DS투자증권은 5월 보고서에서 실적 추정치를 올리며 목표주가를 4만1000원으로 높였고, "원자력 생태계 확대에 따른 수혜가 가시화되는 것 대비 주가는 여전한 저평가라고 판단된다"고 썼다. 한국형 원자로 수출이 늘면 정비와 자회사의 원전 제어기 수주가 함께 늘 것으로 봤고, 정비 일감을 해외로 넓히는 사례로 아랍에미리트 바라카 원전 1~4호기의 비파괴검사 531억원 수주를 들었다. 상반기 아랍에미리트 매출은 1년 전 70억원에서 141억원으로 늘었다.
주가는 반기 실적이 나오기 전인 6월 말에 이미 2만1300원까지 내려와 있었다. 반기 실적은 이 기대에 못 미쳤다. 상반기 매출은 1년 전보다 늘었지만 영업이익은 208억원에서 195억원으로 줄었고, 영업이익률도 지난해보다 낮아졌다. 2분기 영업이익은 59억원으로 DS투자증권이 예상한 113억원의 절반 남짓이어서, 주가가 다시 오를 근거가 되지 못했다.
번 돈과 공모자금은 회사 안에서 쓰임새를 찾지 못했다. 회사는 2022년 상장 공모로 1472억원을 모았고, 그중 1100억원을 다른 회사 지분을 사는 데 쓰겠다고 했다. 상장 4년이 다 돼 가는 6월 말까지 이 용도로 쓴 돈은 지난해 오미산풍력발전 지분 43%를 사는 데 들인 140억원이다. 인수용으로 남은 960억원에 운영자금 잔액을 더한 미사용 공모자금 998억원은 정기예금 등에 들어 있고, 회사는 이를 "기업인수 등에 추가로 사용할 예정"이라고 밝혔다. 주주에게는 지난해 순이익의 4분의 1가량인 주당 900원을 배당했고, 나머지 이익은 회사에 남았다. 인수 자금은 예금에 머물고 이익의 대부분은 회사에 쌓이니, 주주가 회사에 쌓인 현금의 몫을 받는 길은 해마다의 배당 정도로 좁다.
이 주가를 다시 끌어올릴 수 있는 것은 바라카 같은 해외 원전 정비가 회사 스스로 감소를 예상하는 석탄화력 정비를 메우고 이익률을 되돌리는지, 그리고 998억원이 어디에 쓰이는지다. 상반기 아랍에미리트 매출 141억원은 아직 석탄 외에 복합·열병합 발전소 정비까지 합친 같은 기간 화력 매출 561억원의 4분의 1 수준이다. 장남이 넘겨받은 지분의 가치도 이 두 가지에 달려 있다. 세금은 내년 1월 초까지의 주가로 정해지지만, 지분의 값은 그 뒤에도 해외 정비의 성과와 현금의 쓰임새에 따라 달라진다.
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