주가 뒤의 숫자
유성티엔에스 시가총액, 보유한 서희건설 주식값에도 못 미쳐
서희건설 몫으로 장부에 683억원 이익이 잡힌 상반기에 손에 쥔 배당은 75억원이었다.
철강재 운송회사 유성티엔에스는 2일 기업가치 제고계획을 공시하고 올해부터 2028년까지 해마다 별도 순이익의 40%를 배당한다는 목표를 제시했다. 5년 동안 끊겼던 배당을 재개하겠다는 것이다. 재원 마련 방안으로는 "서희건설 수취 배당을 통한 주주환원 여력 확충"을 들었다. 유성티엔에스가 보유한 서희건설 주식은 시장가치만 따져도 유성티엔에스의 시가총액보다 크다.
유성티엔에스가 직접 보유한 서희건설 주식 6,677만주를 12일 종가로 계산하면 1,466억원이고, 같은 날 유성티엔에스의 시가총액은 1,279억원이었다. 여기에 자회사 애플디아이가 가진 서희건설 주식 가운데 유성티엔에스 지분만큼과 6월 말 장부가가 1,267억원인 투자부동산을 더하고 6월 말 부채를 모두 빼도 남은 자산이 시가총액보다 600억원 넘게 많다.
유성티엔에스의 올해 상반기 순이익은 668억원으로 같은 기간 매출 268억원의 두 배를 넘었다. 그런데도 시가총액은 최근 1년 지배주주순이익 941억원의 1.4배에 그친다. 주식시장은 왜 이 회사를 보유 자산보다 낮게 평가할까.
유성티엔에스가 주력인 운송 사업으로 버는 돈은 많지 않다. 이 회사는 1986년 포스코와 육상운송 계약을 맺은 뒤 철강재 전문 물류회사로 성장했고, 지금은 포스코와 현대제철의 코일과 철강재를 트럭과 철도로 실어 나르며 포스코플로우의 유통기지 운영도 맡고 있다. 상반기 매출의 90%가 이 운송 사업에서 나왔다. 2024년 매출의 절반을 넘던 식음료 유통은 이제 거의 남지 않았다. 올해 상반기 영업이익은 18억원이었는데 차입금 이자 등 금융원가로 11억원이 나갔다.
유성티엔에스의 순이익은 대부분 서희건설에서 나왔다. 서희건설은 서희스타힐스 브랜드로 지역주택조합 아파트를 짓는 중견 건설사로, 포스코 사업장의 토건 정비공사도 맡고 있다.
6월 말 유성티엔에스는 서희건설 지분 29.05%를 직접 갖고 있고, 유성티엔에스가 지분 50.82%를 가진 자회사 애플디아이도 3.39%를 갖고 있다. 지분법 회계에서는 서희건설이 이익을 내면 그 가운데 유성티엔에스의 지분율만큼이 유성티엔에스의 순이익에 잡힌다. 이렇게 반영된 상반기 지분법이익 700억원 가운데 거의 전부인 683억원이 서희건설에서 나왔다.
서희건설은 올해 주식 투자로 이익을 늘렸다. 서희건설의 상반기 매출은 1년 전 5,898억원에서 3,922억원으로 줄었고, 영업이익도 900억원에서 469억원으로 떨어졌다. 그런데도 순이익은 1,695억원을 기록했다.
금융수익 1,726억원 가운데 주식 등 보유 자산의 평가이익이 1,378억원, 처분이익이 230억원이었다. 서희건설이 보유한 상장주식은 추가 매입과 주가 상승이 겹쳐 지난해 말 1,591억원에서 6월 말 3,351억원으로 늘었다.
보유액이 가장 큰 종목은 삼성전자 29만6,720주로 6월 말 평가액이 991억원이었고, SK하이닉스 1만7,515주가 464억원으로 뒤를 이었다. 서희건설은 테슬라, 알파벳, 도쿄일렉트론 등 해외 기술주에도 투자했다.
반도체 주가 상승분이 건설사의 순이익을 거쳐 철강 물류회사의 순이익에까지 반영된 셈이다.
주식시장은 이렇게 쌓인 이익을 서희건설 주가 단계에서부터 낮게 평가한다. 6월 말 연결재무제표에서 유성티엔에스와 애플디아이가 보유한 서희건설 주식 7,456만주의 장부가는 모두 5,113억원이다. 지분법에서는 서희건설이 낸 이익 가운데 지분율만큼을 이 장부가에 더한다. 6월 말 서희건설 주가로 계산한 이 주식의 시가는 1,551억원으로 장부가의 3분의 1에도 못 미쳤다. 유성티엔에스 장부에 이익이 쌓여도 주식시장에서 이 지분의 가치는 서희건설 주가로 결정된다.
지분법이익은 현금으로 들어오지도 않는다. 유성티엔에스에 실제로 들어오는 현금은 서희건설에서 받는 배당금이다. 서희건설은 지난해 결산 배당으로 주당 100원을 지급했다. 서희건설 지분법이익 683억원이 장부에 잡힌 상반기에 유성티엔에스가 애플디아이 몫까지 합쳐 받은 배당금은 75억원이었다. 자회사를 빼고 유성티엔에스만 따진 상반기 별도 순이익은 83억원으로, 대부분이 서희건설에서 직접 받은 배당금이다.
그동안 유성티엔에스는 서희건설에서 받은 배당금을 주주에게 나눠주지 않았다. 이 회사는 1999년부터 2020년까지 해마다 결산 배당을 했지만 그 뒤로는 하지 않았다. 서희건설이 2024년과 지난해 결산 배당으로 주당 45원과 100원을 지급한 두 해에도 유성티엔에스는 결산 배당을 하지 않았다.
유성티엔에스가 서희건설 지분을 팔아 현금화할 가능성도 낮아 보인다. 서희건설 지분은 대주주 일가가 두 회사를 지배하는 연결고리여서 팔면 그 고리가 끊어진다. 두 회사의 최대주주는 모두 포스코 출신인 이봉관 서희건설 회장이다.
6월 말 현재 유성티엔에스 지분 31.89%는 서희건설이 지분 50.41%를 가진 자회사 한일자산관리앤투자가 갖고 있다. 유성티엔에스는 서희건설의 최대 단일 주주이고, 거꾸로 서희건설의 자회사는 유성티엔에스의 최대 단일 주주다.
6월 말 이 회장이 직접 가진 지분은 유성티엔에스 9.97%, 서희건설 4.14%에 그치지만 일가와 계열사 지분을 합치면 유성티엔에스 62%, 서희건설 60%가 된다. 서희건설 지분 60% 가운데 절반 가까이를 유성티엔에스가 갖고 있다. 유성티엔에스에 서희건설 주식은 주주가 나눠 가질 재산이기 전에 일가의 지배권을 받치는 수단이다.
유성티엔에스도 이번 기업가치 제고계획에서 시장 평가가 낮은 원인으로 추정되는 요인을 짚었다. 회사는 지분법이익에 비해 실제로 받는 배당금이 적고, 관계기업 지분과 투자부동산의 장부가가 총자산의 91%를 차지하는데도 이 자산을 어떻게 활용하고 처분할지 기준을 공개하지 않았다고 밝혔다. 유성티엔에스만 따진 별도 차입금이 모두 1년 안에 만기가 돌아오고 지난해 영업이익이 이자비용보다 적었다는 점도 꼽았다.
계획의 나머지 내용도 이 문제들을 해소하는 데 맞춰져 있다. 유성티엔에스는 7월 보유 자사주의 절반인 182만6,442주를 소각했고, 나머지 절반도 내년 2월까지 소각할 계획이다. 회사는 차입금을 갚아 이자 부담을 줄이고, 유휴 부동산 등의 매각을 검토해 그 대금을 차입금 상환과 주주환원에 쓰겠다고 했다. 매각 대상과 시기, 규모는 아직 정하지 않았다.
서희건설도 같은 날 기업가치 제고계획을 공시했다. 지난해 연결 순이익의 15%를 배당한 서희건설은 올해 연결 지배주주순이익의 25%를 기준으로 배당하고, 2027년과 2028년에는 배당총액을 해마다 10%씩 늘린다는 목표를 세웠다. 서희건설은 투자자산을 운용해 실현한 성과를 주주와 나누는 특별배당도 추진하기로 했다.
계획대로라면 서희건설이 이익의 일부를 배당하고, 유성티엔에스는 그 배당금에 운송 사업 이익을 더한 별도 순이익의 40%를 다시 주주에게 나누는 통로가 생긴다.
이 통로로 주주에게 돌아갈 배당 규모는 서희건설이 올해 얼마를 벌어 얼마를 배당하느냐에 달려 있다. 서희건설의 올해 이익은 상당 부분 삼성전자와 SK하이닉스 주가 상승에서 나온 것이어서, 특별배당을 하려면 이 주식을 팔아 평가이익을 실현해야 한다. 유성티엔에스의 실적과 주가는 트럭이 실어 나르는 코일의 양보다 서희건설의 주식 계좌, 그리고 내년 초 두 회사가 정할 결산 배당 규모에 따라 달라진다.
이 글이 어땠나요?
눌러 주시면 다음 글을 쓸 때 소중한 참고가 됩니다.