주가 뒤의 숫자
현금·금융상품 521억 쥐고도 상반기 적자 ...순자산 3분의 1에 갇힌 코위버
시가총액이 차입금 뺀 금융자산보다 100억원가량 많을 뿐 ...토지 재평가로 늘어난 자본 286억원은 주가에 반영 안 돼
LG유플러스와 KT의 통신망에서 음성과 데이터를 실어 나르는 전송장비, 한국전력공사의 송변전 설비에서 전력통신 신호를 모아 빛으로 바꿔 보내는 장치를 만드는 회사가 코스닥 상장사 코위버다. 이 회사의 시가총액은 13일 종가 기준 504억원이다. 회사가 쥔 현금과 금융상품 521억원과 엇비슷하고, 장부상 순자산 1,559억원의 3분의 1 수준이다.
시장은 왜 이 회사를 장부 순자산의 3분의 1로 평가할까. 회사가 무엇으로 돈을 벌고, 장부의 자산이 어디서 왔는지 따져 보면 사정이 드러난다.
코위버는 광전송장비를 만들어 판다. 매출이 가장 큰 제품은 음성과 데이터 같은 여러 유무선 서비스를 하나의 통신망으로 보내는 패킷전송네트워크(PTN) 장비로, 올해 상반기 매출의 약 30%를 차지했다. 한전에 공급하는 송변전용 광단말과, 빛의 파장을 달리한 여러 신호를 광섬유 한 가닥으로 보내는 파장분할다중화(WDM) 장비가 뒤를 잇는다.
매출을 내 주는 고객은 몇 곳에 몰려 있다. 올해 상반기 LG유플러스와 한전, KT 세 곳이 매출의 약 80%를 차지했고, LG유플러스 한 곳이 40%를 넘었다. 수출은 올해 상반기뿐 아니라 지난해와 2024년에도 없었다. 회사의 매출은 국내 통신사와 한전의 발주에 달려 있다.
매출은 늘고 있다. 2024년 468억원이던 매출은 지난해 626억원으로 늘었고, 영업손익도 76억원 적자에서 3억원 흑자로 돌아섰다. 올해 상반기 매출은 244억원으로 지난해 상반기보다 6.1% 많다.
그런데도 상반기 영업손실은 지난해 25억원에서 올해 35억원으로 커졌다. 지난해에도 상반기에는 적자였고, 연간으로는 3억원 흑자로 마쳤다. 올해 상반기에는 매출원가가 매출보다 빠르게 늘어 매출총이익이 64억원에서 61억원으로 줄었다. 판매비와관리비는 90억원에서 95억원으로 늘었다.
판관비 증가분의 3분의 2가량은 연구개발비에서 나왔다. 연구개발비가 지난해 상반기 37억원에서 올해 41억원으로 늘었기 때문이다. 회사는 해마다 매출의 13~17%, 연 80억원 안팎을 주력 전송장비 고도화와 양자암호 장비 등의 연구개발에 쓴다.
장부상 순자산을 키운 것은 영업보다 토지 재평가였다. 회사는 지난해 보유 토지를 다시 평가해, 토지 장부가를 지난해 말 취득가의 4배가 넘는 475억원으로 올렸다. 세금을 뺀 286억원이 재평가잉여금으로 자본에 더해졌다. 땅값을 다시 매긴 장부상 증가분이어서 현금이 들어오거나 영업이익이 늘지는 않는다.
주가는 이 장부 변화를 따라가지 않았다. 13일 종가 5,140원은 1년 전 5,310원과 큰 차이가 없다. 주가가 1년 전 수준에 머무는 사이 자본이 재평가로 불어나면서, 시가총액은 순자산의 3분의 1 수준까지 낮아졌다.
회사는 차입금 120억원도 지고 있어, 이를 빼면 금융자산은 약 400억원으로 시가총액보다 100억원가량 적다. 이 금융자산은 손익에 보탬이 되고 있다. 올해 상반기 이자와 금융상품 평가·처분이익 등으로 금융수익 15억원을 거뒀고, 이런 영업외 수익이 더해져 영업손실 35억원은 세전손실 22억원으로 줄었다.
다만 이 자산이 주주에게 돌아오는 몫은 작다. 지난해 결산 배당은 4억 6,000만원(주당 50원)으로, 보유한 현금과 금융상품의 1%에 못 미친다. 회사는 3월 주주총회에서 발행주식의 6.65%인 자사주를 임직원 보상과 재무구조 개선에 쓰는 보유·처분 계획을 승인받았고, 내년 6월까지의 계획에 소각은 들어 있지 않다.
코위버의 시가총액은 차입금을 갚고 남는 금융자산보다 100억원가량 많을 뿐이다. 주식시장은 재평가로 불어난 토지와 건물, 상반기 적자를 낸 장비 사업을 모두 합쳐 100억원 남짓으로 보고 있는 셈이고, 순자산의 3분의 1이라는 평가는 여기서 나온다. 지금 이 회사의 주가를 좌우하는 것은 자산의 크기가 아니라, 늘어난 매출이 영업이익으로 남기 시작하는지와 쌓아 둔 금융자산 가운데 얼마가 주주에게 돌아오는지다.
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