주가 뒤의 숫자
지난해 396억 번 항만하역사 선광, 왜 순자산 4분의 1에 묶였나
상반기 순이익 228억원을 올리고도 닫힌 지분 구조와 7%대 배당성향, 대규모 항만 설비투자에 묶여 주가순자산비율 0.27배에 머물러 있다.
11월 초 한국거래소가 최근 3년간 주가순자산비율(PBR)이 낮은 상장사 151곳의 명단을 처음 공개했다. 코스닥 시장에서는 10월 22일 기준 PBR 하위 10% 안에 든 기업을 추렸고, 기업가치 제고 계획을 공시한 곳은 제외했다. 시가총액 1,000억원이 넘는 종목 가운데 선광도 이름을 올렸다. 명단에 오른 회사에는 다음 공표일인 내년 5월 4일 전까지 거래소 공시시스템(KIND)과 증권사 거래 화면에 "저PBR" 표시가 붙는다. 13일 종가 18,770원 기준 선광 시가총액은 1,239억원이다.
하지만 올해 상반기 6개월 동안 거둔 순이익만 228억원에 달한다. 6월 말 기준 지배주주 순자산은 4,538억원으로, 주가는 순자산의 0.27배에 그친다. 해마다 수백억원의 이익을 내는 항만 하역업체가 순자산의 4분의 1 남짓한 평가를 받는 데는 이유가 있다.
선광은 인천항과 군산항, 평택항을 무대로 수출입 화물을 하역하고 보관하는 종합물류기업이다. 사업의 두 기둥은 양곡 싸이로(곡물 저장시설) 하역과 컨테이너 하역이다.
인천항과 군산항에 수만 톤급 선박이 닿는 콘크리트식 대형 사일로를 두고 수입 곡물을 하역해 보관한다. 한국농수산식품유통공사(aT), 한국사료협회, 대상 등이 주요 화주다. 컨테이너 하역은 지분 100%를 가진 자회사 선광신컨테이너터미널(SNCT)이 맡는다. 인천 송도 신항에서 48만제곱미터 규모 전용 터미널을 운영하며 완하이라인, 팬오션, 고려해운 선박을 맞는다.
신규 업체의 시장 진입이 어려운 분야이기도 하다. 선광은 반기보고서에서 1997년 부두운영회사제도(TOC)가 도입된 뒤 일반부두에는 "사실상 신규업체의 시장 진입이 어려운 상태"라고 밝혔다. 그렇다고 선광이 시장을 독점한 것은 아니다. 지난해 인천항 양곡 하역에서 선광의 점유율은 20.7%로 대한싸이로(39.2%)에 이은 2위였고, 인천항 컨테이너에서도 SNCT가 36.6%로 한진인천컨테이너터미널(38.0%)의 뒤를 이었다.
낮은 평가를 받는 원인이 실적 부진에 있는 것은 아니다. 지난해 매출은 1,904억원으로 전년(1,868억원)과 비슷한 수준이었다. 일반 하역 매출이 359억원에서 253억원으로 줄었지만 컨테이너 하역이 801억원에서 933억원으로 늘며 그 빈자리를 메웠다. 올해 상반기에도 전체 매출 960억원 가운데 컨테이너 하역이 446억원, 사일로 하역이 354억원으로 전체의 83%를 차지했고, 영업이익은 229억원으로 영업이익률 23.9%를 기록했다.
선광 주가는 2020년 3월 9,970원에서 2023년 4월 17만2,000원까지 치솟았다가 그해 11월 17,480원으로 내려왔다. 거래소 명단이 본 것은 그 뒤 3년의 주가순자산비율이다. 그 사이 주가는 3년 전 17,480원, 1년 전 19,380원, 지금 18,770원으로 제자리를 맴돌았다. 장부는 달랐다. 2023년 말 3,608억원이던 지배주주 순자산은 올해 6월 말 4,538억원으로 2년 반 동안 930억원 불었다.
주가가 순자산을 따라가지 못한 까닭은 먼저 지분 구조에서 보인다. 6월 말 기준 선광의 최대주주 및 특수관계인 지분율은 58.49%다. 당시 최대주주였던 심충식 부회장과 친인척의 지분에 계열사 차지에이(9.33%)와 화인파트너스(8.52%)의 지분이 더해진 값이다. 여기에 회사가 보유한 자기주식 4.69%를 더하면 전체 발행 주식의 63% 이상이 묶여 있었다. 자사주에는 의결권이 없으므로 의결권 있는 주식만 따지면 대주주 측 비중은 61%를 넘었다. 반기보고서 주석에 따르면 7월 27일에는 최대주주가 '심충식 외 23'에서 이 가운데 계열사인 '화인파트너스 외 21'로 바뀌었다.
지난해 결산 배당안을 담은 재무제표 승인 안건도 지난 3월 정기 주주총회에서 원안대로 가결됐다. 배당 규모를 정하는 자리에서 소액주주가 결과를 바꾸기 어려운 구조다.
회사가 돈을 벌어도 주주에게 돌아가는 배당은 적다. 선광은 1999년부터 27년 연속으로 결산배당을 이어왔지만, 순이익이 2024년 285억원에서 지난해 396억원으로 늘어나는 동안 배당금은 두 해 모두 28억원이었다. 지난해 주식 1주당 배당금은 450원, 배당성향은 7.2%에 그쳤다. 선광은 사업보고서에서 배당을 정할 때 "회사의 지속적인 성장을 위한 투자계획과 이익의 주주환원을 균형있게 고려"한다고 밝혔다.
배당으로 나가지 않은 이익이 사내에 쌓이면서 6월 말 기준 이익잉여금은 3,735억원에 이른다. 이 자금은 새로운 항만 설비 투자에 쓰이고 있다. 선광은 2024년 10월 충남 당진 석문국가산업단지 안 분양가 318억원의 토지 14만5,000여제곱미터를 분양 대금을 앞당겨 완납하는 방식으로 사들였고, 이곳에 당진 양곡 자동화터미널을 짓고 있다. 6월 말 기준 이 공사의 계약 약정액은 2,721억원으로, 땅값까지 더하면 당진 한 곳에만 3,000억원 넘게 투입된다. 선광의 현재 시가총액을 두 배 넘게 웃도는 규모다. 공사 약정액은 지난해 말 2,557억원에서 6개월 만에 164억원 늘었다.
투자금은 이미 공사 현장에 빠르게 투입되고 있다. 6월 말 건설중인자산은 1,074억원으로, 지난해 말 669억원에서 6개월 만에 405억원 늘었다. 공사 약정액 가운데 아직 치르지 않은 잔액도 1,649억원에 이른다. 당진 터미널은 현재 공사가 진행 중이어서 아직 매출이 없다.
인천에서는 지난해 12월 한진 등과 인천신항 1-2단계 컨테이너부두 운영사업 주주간계약을 맺었다. 선광이 부두를 직접 짓지 않고 운영사인 인천글로벌컨테이너터미널 지분 20%를 취득하는 형태의 출자다. 선광이 부담할 출자금은 총사업비 약 1,633억원의 20%인 327억원으로, 상반기에 125억원을 냈다. 이 회사는 관계기업이어서 부두 운영을 시작해도 하역 매출은 선광 매출에 잡히지 않고, 지분율에 따른 손익만 지분법으로 반영된다. 무의결권 전환주를 받은 다른 주주사가 운영 개시 뒤 5년 안에 매수청구권을 행사하면 그 주식을 모두 사들여야 하는 의무도 함께 졌다.
선광 주가가 순자산의 4분의 1 수준에 머무는 까닭은 번 돈의 쓰임새에 있다. 지난해 순이익의 90% 이상이 사내에 유보됐고, 그 돈은 아직 매출을 내지 않는 당진 공사와 인천신항 운영사 출자로 들어가고 있다. 6월 말 기준으로 그 배분을 정하는 의결권의 과반은 대주주 측에 있었다. 공시했다면 거래소 명단에서 빠질 수 있었던 기업가치 제고 계획도 선광은 명단이 정해질 때까지 내놓지 않았다. 당진 터미널이 가동해 하역 매출이 붙거나 배당이 늘기 전까지는 이익이 쌓여 순자산이 불어나도 주주에게 돌아가는 배당은 한 해 28억원 남짓에 머문다.
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